外盘回落,沪铝上涨势头可暂告一段落

本期要点:

  • 沪铝昨日小幅上涨,1008合约上涨0.60%,价格波动的缩小引发成交量萎缩;
  • 1008合约上的主力持仓仍旧是空头占据上风,但排名前的会员多空双方均出现持仓减少,尽管量不大;
  • 现货市场双双上涨,市场认为价格筑底的情绪渐浓;
  • LME昨日公布的库存再度大幅增加,总库存逼近460万吨的高位水平;
  • LME铝价小幅回落,电子盘收至2000美元/吨的关键点位之下;
  • 原油价格下跌,美国申请失业金人数高于预期,均影响铝价走强;
  • 1008空头可在15000元/吨以下落袋为安。

金属早评:

铝:

沪铝昨日小幅上涨,主力1008尾盘收于15195元/吨,上涨90元/吨,涨幅0.60%。远期合约出现下跌,隔月价差出现松动迹象。如果行情继续走弱的话,价差缩小将成为一个大概率事件。伴随价格波动的缩小,成交量明显下降,共成交74656手,持仓增加1488手,总持仓升至87646手。

主力持仓方面,仍旧是空头主力占据较为明显上风。1008合约上空头主力增仓1453手,多头主力共增仓649手。但多空主力双方前几名会员均出现少量减仓,尽管量并不大,但亦反映出在目前的价位上无论是多空双方都不敢轻易拉动。

现货市场昨日迎来上涨,长江均价上涨100元/吨,报14900元/吨;南储均价上涨80元/吨,报15150元/吨。有贸易商认为市场心态目前处于稳定状态,震荡筑底的可能性很大,另有贸易商认为铝价最近缺乏连续上涨动力,市场观望气氛渐浓。

LME昨日公布的数据再度显示库存的大量增加。共增加39075吨,总持仓再度跃至4588700吨,逼近460万吨的高位水平。此次库存的增加全部是由美国的新奥尔良仓库所引发,该仓库目前库存共有122450吨。其余地区的仓库库存表现为减少或者不变。按照过去规律,自交割日过后,库存将呈现持续减少局面。取消仓单减少4625吨,总计为275500吨,占总库存比例降至6.00%。

LME铝价昨日回落,电子盘收至1990美元/吨,下跌15美元/吨,跌幅0.75%。铜价小涨0.08%,锌价下跌0.64%。LME铝价稳定在2000美元/吨的迹象已经明朗化。

原油昨日再度滑落,美原油07合约收于70.8美元/桶,跌幅2.32%。盘中跌破70美元/桶一线。原油的下跌将可能进一步影响其他能源价格以及商品价格。至少商品短期内走强的力度受到打压。

美国劳工部公布的申请失业金人数增至47.1万人,而预期为44万人。这一数据的发布也再度影响了整体经济预期,对于美国的复苏投资者将可能心生疑虑。

沪铝尽管昨日未受外盘影响下跌,但在LME铝价滑落至2000美元/吨以下以后,国内投资者的情绪将可能受影响,今日尽管不大可能大跌,打破15000元/吨的关键点位,但小幅回落将是大概率事件。对于手中持有1008合约空单的投资者而言,在价格跌破15000元/吨以后可以获利平仓,落袋为安。

·

· 520日各大市场铝锭价格表

市场

2010-5-20

最高

最低

均价

涨跌

长江有色市场

14920

14880

14900

+100

上海物贸市场

14880

14840

14860

+40

上海现货市场

14900

14870

14885

+45

上海坤泰市场

14920

14880

14900

上海华通(上午)市场

14900

14860

14880

南海(灵通)市场

15200

15100

15150

+100

广东有色(南储)市场

15200

15100

15150

+80

上海华通(下午)市场

14900

14860

14880

中铝报价

华东

华南

西南

15200

15200

15200

LME铝库存分布

图表

图4:LME期铝隔月价格堆积图(2009.1-2010.5)

 

资料来源:汤姆森路透,长城伟业期货研究所(上海)

图5:上海期铝隔月价差堆积图(2009.1-2010.5)

资料来源:文华财经,长城伟业期货研究所(上海)

图6:国内铝价和LME进口铝价成本对比图(2008.10-2010.5)

资料来源:汤姆森路透,长城伟业期货研究所(上海)

图9:LME3月铝价格与取消仓单图(2008.8-2010.5)

资料来源:汤姆森路透,长城伟业期货研究所(上海)

图10:LME3月铝价格与库存图(2008.6-2010.5)

资料来源:汤姆森路透,长城伟业期货研究所(上海)

图12:沪粤现货铝价走势图(2009.1-2010.5)

资料来源:中国铝业网,长城伟业期货研究所(上海)

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内外铝价情绪稳定

l 沪铝小幅上涨,在15000元/吨的关键位置上表现出稳定情绪;

l 主力持仓变动不大,但在1009合约上可见空头主力埋下大量空单;

l 现货市场迎来反弹,当市场报价较低时,下游加工商进货意愿增强;

l LME库存继续大增38600吨,仍旧全部为美国仓库的库存表现增加;

l LME铝价亦在反弹之后回落,在2000美元/吨附近表现出稳定情绪;

l 美元与原油走势亦在指引目前价格可能暂时进入稳定状态,空头可在低位考虑获利平仓。

金属早评:

铝:

在到达15000元/吨的关键位置以后,铝价明显失去下跌动能。沪铝1008昨日收于15160元/吨,上涨75元/吨,涨幅0.50%。成交量有所缩减,共成交149688手。持仓增加154手,总持仓升至86150手。

主力持仓变动上,多空双方均没有会员出现超过500手的变动,表明目前主力情绪较为稳定。1008合约上空头主力共增仓668手,多头主力共减仓372手。值得注意的是空头主力在1009合约上再度埋下伏笔,共增仓1129手,而多头主力仅增仓83手。

现货市场迎来反弹,长江均价上涨60元/吨,报14800元/吨;南储均价上涨200元/吨,报14900元/吨。当报价较低时,下游进货意愿增强。

由于到现货交割日的缘故,昨日LME公布的库存数据(实际为前日的数据)再度增加38600吨。其中芝加哥和底特律两大仓库继续增加,另外托莱多亦增加3975吨。这三大仓库共增加42300吨,其他仓库库存减少。取消仓单增加3150吨,总计达到280125吨,占总库存比例为6.16%。

与国内铝价表现类似,LME铝价继续在关键点位2000美元/吨上形成环绕盘旋之势。电子盘最高上扬至2030美元/吨,但后市回撤,尾盘收于2007美元/吨,全天下跌21.5美元/吨,跌幅1.55%。铜和锌分别录得1.2%和1.47%的跌幅。

据香港方面消息,亚洲未来两个月内现货原铝升水或至少下滑10%,至100美元/吨。而在1月份,对亚洲目的地的升水约在130美元/吨。升水下降亦反映出亚洲现货市场供应出现松动。

世界金属统计局公布数据显示第一季度全球原铝供应过剩为29.8万吨。

美元昨日下跌,而原油亦基本在70美元/桶附近持稳。几大外界指标亦显示铝价的下跌趋势暂时止住,在上下方向不明的情况下,铝价未来表现的最大概率仍旧是横向整理。如果盘中出现低于15000元/吨的位置,空头可以考虑平仓离场。

· 519日各大市场铝锭价格表

市场

2010-5-19

最高

最低

均价

涨跌

长江有色市场

14820

14780

14800

+60

上海物贸市场

14840

14800

14820

+140

上海现货市场

14860

14820

14840

+145

上海坤泰市场

14820

14780

14800

上海华通(上午)市场

14840

14800

14820

南海(灵通)市场

15100

15000

15050

+200

广东有色(南储)市场

14980

14820

14900

+200

上海华通(下午)市场

14840

14800

14820

中铝报价

华东

华南

西南

15200

15200

15200

电解铝的减产和复产(老文章)

对于铝行业而言,2008年和2009年是两个非常有特色的年份:2008年全年贯穿着减产,从雪灾引起供电紧张导致铝厂被动性减产,到铝价下跌引起被动性减产。2008年铝行业可以用“减产”二字来进行描述。而到了2009年,国民经济整体开始逐渐复苏,尽管铝行业供大于求的基本局面并没有得到根本性改变,但在国储局和各地方政府收储的刺激下,今年3月份在河南省政府的政策引导下,河南铝厂率先掀起了一波复产大潮。到了7月份,当铝价上涨突破15000/吨以后,全国各大铝厂更是再次掀起复产大潮。直到年底,大部分工厂满负荷开工。到12月,全国产能利用率更是达到90%以上。

 

雪灾引发电解铝厂商减产

2008年伊始,我国南方大范围地区普降大雪。大雪对铝造成的损害主要通过两个途径:第一、损害电网系统,使得供电出现紧张局面。这次凝冻灾害南方电网区域4216条线路被破坏,65个县市出现停电。当时整个社会供电出现严重紧张的局面。第二、破坏运输系统,造成煤炭运输紧张,从而影响火力发电。截至2008125日,全国电煤库存约2142万吨,不到正常存煤的一半。平均以每日近30万吨的速度下降,形势相当严峻。存煤低于三天的电厂有89座,涉及发电容量7795万千瓦,超过全国总装机容量的1/10。全国因缺煤停机3990万千瓦,国网覆盖范围内因缺煤停机2402万千瓦,南网覆盖范围内因燃料供应和自然灾害等问题停机1588万千瓦。整体供应局势非常严峻和紧张。在这样一个全社会用电都非常紧张的背景下,生产耗电最大的电解铝厂不能不通过减产来满足社会用电需求。

贵州电网的破坏程度尤为严重。该省的70-80万吨的电解铝产能的四分之三被迫停止了生产。贵州的停电迫使中铝关闭了两座铝冶炼厂,分别是中铝贵州分公司和遵义铝业电解铝厂,两家产能分别为40万吨和11万吨。四川、湖南、江西等省份也不同程度发生断电,这些省份的电解铝企业基本关闭生产,累计受累电解铝产能达59 万吨。根据中国有色金属工业协会的调查,2008年春节前后,国内约有160万吨的电解铝产能关闭。

 

铝价下跌引发国内铝业巨头联合减产

20083月初铝价创下高点以后,铝价便一路下跌。直到跌到19000/吨附近以后铝价延续震荡了3个半月的时间。有鉴于铝价的下跌,再加上夏季用电高峰,710日有色金属工业协会特意组织召开部分(20家)骨干电解铝企业市场分析座谈会。会议全体代表通过了电解铝企业联合减产“倡议书”,并承诺自即日起一个月内逐步达到减产510%的目标。并向全国电解铝企业发出倡议,希望所有电解铝企业加入到减产行列,

此波联合减产主要有这几方面的原因:供需过剩局面加剧,成本进一步提高,生产商利润受到严重挤压,夏季用电高峰到来,供电再次出现紧张,下游铝消费严重疲软。

由于全球铝市场供需过剩的局面进一步加剧,交易所的库存稳步增加,在20083月以后,铝价跌跌不休。另外电价上调、材料成本同时也发生上涨,2008619日,发改委公告决定自620日起将汽油、柴油价格提高1000/吨,航空煤油价格提高1500/吨;自71日起,全国销售电价提高2.5/千瓦时。这些都给电解铝的成本上升造成了很大的压力。加上铝价的回落,电解铝行业的盈利能力大幅度的回落。成本上升本来应该要能够直接推动铝价上涨,但是由于供给过剩,铝价并未能应声而涨,因此在这种背景条件下,有色金属工业协会提出联合减产的建议是合理的。

由于夏季用电高峰的来临,电力供应短缺情况出现。当时我国电力行业的特点是:用电量增速超过了装机容量增速,另外当时电煤紧张局面自春节以来还没有得到根本性的改善,而国家又限制煤电联动,国内用电紧张的局面依旧非常严峻。尤其是华南、华东地区电力非常紧张。国电网会议表示,2008年我国电力缺口将达到1000万千瓦时。电解铝冶炼企业的部分减产,有助于减少全国用电量,为节能减排做出自己的贡献。

货币紧缩政策影响了各行业的铝消费。下游消费增长缓慢。房地产行业的表现最为明显,销售面积单月同比增长自20084月始已经连续小于0。到了7月份更是下跌到了-35.7%的低位水平。而汽车销售尽管全年仍旧保持增长,但增长力度已经明显弱于往年。1-6月汽车销售累计同比增长数据降至18.5%。而2006年和2007年这两年的这个数据分别为26.6%23.7%。电力问题不仅对铝的生产造成影响,同时也影响下游行业对铝的消费。2008年年初,由于广东电力紧张,导致当时广东省的铝消费低迷。

 

金融危机爆发迫使各大企业被迫减产

2008年的年中,伴随着房利美、房贷美危机的发生,金融危机彻底爆发,油价应声而跌。这一波下跌绵绵无期,铝价同时也是飞流直下。在铝价跌破电解铝的生产成本以后,有更多的铝厂选择了减产或者停产。这一次不是因为电不够用,也不是为了要支撑铝价,而是因为铝价下跌遥遥无期,亏损已成定局。要减少亏损必须选择减产。这是一次铝厂自身做出的被动性减产决定。

20081022,中铝对外正式公布了72万吨/年的电解铝减产结果。而据中铝的内部人士称,中铝在其之后又继续实施了减产,实际减产将达到90万吨/年。而其他铝厂也纷纷做出了自己的减产计划。有的全部停产,如中铝山东。相当部分企业的减产幅度在10-20%之间,一共是16家企业。减产幅度在20-50%之间的有8家企业,而超过50%的为中铝郑州和中铝山东。

经过粗略的计算,可以得出这次减产,国内所损失的产能在200万吨左右,差不多相当于当时国内2个月的铝消费量。

在过去的几年中,由于铝行业存在较高的利润,全国各地电解铝新项目纷纷上马。产能不断提高。到了2007年,电解铝产能已经达到1997年的6.68倍,产量为1997年的5.69倍。自1997年以来,产量的环比增长率几乎都是保持在10%以上,05年的增长率稍低,但也有9.76%。而07年增长率更是达到了的34.96%。铝产能高速增长的背后,一方面是经济增长导致我国铝的需求不断提高,另一方面电解铝行业利润的丰厚亦是一个重要原因。尽管国家不断的出台各项政策限制电解铝新项目的上马,但铝产能和产量仍旧以惊人的速度增长。10年时间,电解铝生产能力迅速扩大,到2002年,电解铝产能达到604万吨,产量达到483万吨,我国一跃成为世界铝生产第一大国。电解铝行业的供大于求局面严重恶化,生产厂家不得不选择减产以适应新的形势的变化。

 

铝价复苏导致产能重启,铝企业开始复产

金融危机爆发以后,几乎所有商品的价格都是一泻千里,连续不断下跌。电解铝也未能幸免于难。人们完全没有料到电解铝价格可以在如此短暂的时间内发生如此大规模的下跌,人们同时也不能预期到在需求遭受迅速减少的前提下,铝价可以如此之快的重新恢复上涨。正是铝价快速实现了从下跌到上涨的转变奠定了其后电解铝产能恢复的基础。而从下跌到上涨的转变,国家和地方的收储政策起到了至关重要的作用。

云南省政府为解决省内有色金属由于价格下跌造成的困难,率先提出了收储方案,2008 1130日,云南省政府有关部门联合出台了《云南省有色金属储备试行办法》,决定一共收储100万吨有色金属产品,计划从2008121日起至20091231日止。

到了1225日,国储局亦决定开始收储铝的安排以扶持铝冶炼企业。一月份将以12300/吨的价格收储30万吨铝。其中15万吨将从中铝购买,云铝收2万吨,而其他部分从6-7家企业冶炼厂购买。2009219日,国储局再次做出收储29万吨电解铝的安排。

收储政策的出台从现在来看,对于遏制铝价进一步下跌起发挥了很重要的作用。12月的上半月铝价基本上是一个震荡走势,下跌态势已经明显得到了遏制。到了12月的下半月,铝价扭转震荡局势,露出上扬的苗头。而这波上涨,从现在回过头来看,正是2009年一整年铝价上涨的起点处。

2009年的上涨行情基本上呈现阶梯形状,全年的价格走势特点基本可以概括为上升一段时间,整理一段时间。在3月中旬左右铝价发起了一波较大上涨行情。从12000/吨以下一直涨到13000/吨以上。铝价的上涨给铝冶炼企业带来了进一步的信心。铝企业的生产利润开始逐步得以实现。河南铝企业率先开始复产。325日,河南省常务副省长李克称,河南省计划建立50万吨电解铝储备,并建立电解铝储备与质押贷款联动机制,以帮助一些停产的企业积极恢复产能,缓解电解铝行业的经营困难。河南省政府之所以提出收储实际上是为了促进电解铝厂商复产。省政府收储的前提是停产的企业必须要恢复产能,否则将不可能享受到优惠政策。20094月初,河南省内十几家重点电解铝企业与省内四五家电厂率先签订了直购电协议。只要电解铝企业用电电压等级在100千伏及以上,电解槽型不小于160kA就可签订直购电协议。此次恢复产能的企业大都是上述享受直购电优惠的企业。河南省政府要求,享受到电价优惠的电解铝生产企业必须恢复产能,否则将取消企业享受的优惠政策。而政府之所以在电解铝总体仍旧是供大于求的局面下仍旧不断促进铝冶炼企业进行复产,和保证GDP增长的目标是密不可分的。中央政府在去年年底提出了2009年中国GDP增长保证达到8%的目标。河南省是一个农业大省,它的主要工业基础是铝工业。河南省的GDP当中有很大一部分比例是来自铝的生产。如果河南省的铝生产不足,那么就可能很难保证河南省的GDP增长目标。在追求GDP增长目标的要求下,政府自然要不遗余力提供各种优惠政策敦促企业进行复产。

河南省的电解铝产量居全国第一,国内市场占有率达到四分之一。今年前2个月,有40%的产能处于停产状态。河南省的电解铝企业主要有焦作万方铝业、新安万基铝业、三门峡天元铝业、河南神火铝电、河南豫联能源、伊川铝厂、渑池黄河铝电和中铝公司在豫合作企业。根据河南省发改委工业处的消息,截至200812月份,河南全年电解铝产量达到325万吨,

从事后结果来看,河南省的复产行动与国内消费的复苏形成了良好的配合。在456月份的时候,无论是房地产还是汽车行业都已经出现了明显的复苏苗头。当然当时市场对此仍旧心存疑虑,担心这种复苏之时临时性的。国内的消费需求不仅仅抵消了复产导致的产量的增加,同时也抵消了大量进口所带来的不利效应。从最初的原动力来说,是政府的收储政策引发复产行为,而复苏的消费则从另一个角度支撑了复产行为,并且下游消费的转好诱导了铝价的上涨,铝价上涨以后又反过来吸引了更多减产的企业加入复产的队伍中来。

 

20098月以后全国更多电解铝厂实现复产,产能利用率快速提高

3月份的河南省为代表的电解铝厂商的复产是以政府主导为主。当时尽管铝价上涨,但是整个市场对于铝价的将来走势并不乐观。更多厂商事实上是不大乐于复产的。河南省政府的政策实际上是为当地的铝冶炼企业注入了强心针,以收储作为保证,来支持本地企业的产能的重新启动。而到了78月份以后,这个阶段电解铝厂商的复产是建立在两个基础之上:第一、下游消费非常旺盛,无论是房地产行业还是汽车行业的消费都出现了快速的增长,这两个行业的快速增长将给铝行业的需求带来快速的拉动作用。铝企业在这个阶段收到的订单也开始源源不断,有了销路增加生产才变得有意义;第二、铝价摆脱了亏损区间。从7月中旬的13500/吨附近到8月份铝价上升到了15000/吨之上,这个价格对于绝大多数铝厂而言利润已经足够,因此时电解铝的成本大约在13500/吨上下,只要增加生产就有利润。此时全国各大冶炼厂纷纷选择开动产能。开工率直线上升,产量也有了突飞猛进的提升。

 

电解铝复产的基本规律

对于电解铝厂来说,电解铝的停产和复产并不是一个可以轻而易举做出的决定,两种状态的改变并不灵活。换句话说,当生产出现亏损的时候,电解铝厂不会立刻进行停产;当生产开始盈利的时候,电解铝厂也不会立刻进行复产。这主要是基于两方面的理由。一方面是技术上的理由:电解铝产能的恢复需要一个过程,电解槽要生产出铝就必须在其里面首先灌注原铝,因电解槽里必须充满铝水才能够生产出铝,从原铝的灌注到最后电解槽上可以有新的铝生产出来需要一个时间过程;另一方面是基于成本的理由。复产过程需要耗费大量成本。一个电解槽恢复生产需要耗费15万元的成本。巨大的成本使得铝厂在生产与停产之间做选择是极为慎重的。

 

产能利用率的变动是多种因素影响的结果

 

图表
1:2008
2009年中国电解铝产能利用率的变化情况(2008.1-2009.12)

数据来源:上海有色金属、长城伟业期货研究所(上海)

 

2008年的大规模减产到2009年的大范围复产,铝行业可谓是冰火两重天。在产能利用率的变化的背后我们看到了多种影响因素:

1.               
首先是电解铝冶炼厂自身生产资料的制约。用电对于铝的冶炼来说是至关重要的资源。2008年的大规模减产是用电受到制约的结果。当社会用电遭遇紧张的时候,电解铝行业作为耗电量最大的行业必然首先要为人民的社会用电让路。用电遭遇紧张的因素是多方面的:自然灾害导致电网受到破坏,运输因素导致发电厂电煤供应出现紧张,季节性因素导致社会用电出现高峰……铝生产的外在必要条件受到限制,则必然要对铝生产形成影响。

2.               
铝价本身的变动引起产能利用率的变动。传统的经济学理论告诉我们供给曲线是一条斜率为正的曲线:当价格上升的时候,供给量增加;当价格下降的时候,供给量减少。电解铝的减产和复产正好完美演绎了这条经济学规律。2008年价格持续出现低迷,导致生产厂家利润削减甚至出现亏本的情况。这个时候厂家选择减产,一方面是力图通过供应量的减少来改善供大于求的局面,稳定价格;另一方面是减少亏损。前一个原因主要可以由去年710日电解铝骨干企业的联合减产找到解释。当生产厂家对产品价格不够满意的时候,主要的生产厂家通过联合减产以达到减少产品供应的目的,从而提高产品价格。这种做法在多个行业都可以看到。这种形式类似于垄断组织的卡特尔形式。但是由于不具备足够的市场条件:铝的供给要远远大于需求。因此联合减产的手段并未奏效。而第二个原因则是去年铝价大规模下跌以来铝厂减产的最主要原因。当铝价跌到10000/吨附近的时候,对于大多数铝厂而言这个价格都跌破了它们的生产成本线。每多加生产一吨的电解铝,亏损额都会相应的扩大。另外再加上对于铝价未来的反弹并没有充分的信心,在这样的条件下,那些高成本的生产线就必然受到淘汰、停产。

3.               
地方政府追求政治目标的结果。保证GDP的增长是政府的一个最主要的工作目标之一。尤其是在2008年年底中央提出GDP保八目标以后,对于地方政府而言,保证当地GDP的增长是最重要的工作重心。所以3月份的时候,尽管铝的市场格局仍旧不能尽如人意,供大于求的局面并没有得到根本性的改变,但河南省政府仍旧通过各种政策手段敦促省内各电解铝厂开工上马。当然从后期来看,复产的选择与需求的复苏实现了较为完美的匹配。但应该看到的是,当时市场对未来经济的普遍预期并没有后来实际经济表现的那样乐观。而河南省政府也并非是出于对未来经济的良好复苏预期做出的复产决定。换言之,如果当时需求没有复苏,电解铝仍旧源源不断的生产出来,那么铝价可能会受到更严重的灭顶之灾。河南省政府的这种做法从现在回顾的角度来说,决定是正确的。但如果从市场出发角度来说,这个决定违背了市场的基本经济规律,因为政策的出发点不是基于市场有利因素,而是为了实现GDP的数字目标,同时也是和中央多年以来力图做到的限制过剩产能的目标是相矛盾的。

 

Nonferrous Analyst Andy Tong
有色金属研究员 童长征
 
Great Wall Futures Research Institute
(Shanghai)

长城伟业期货研究所(上海)

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操盘手老孙的故事

老孙是一个操盘手。老孙很神奇,老孙很平凡。

老孙很神奇:2007年的时候,老孙手头上只有不到2万资金,但是到现在他的总资金数已经达到1000万元以上了;老孙很平凡,开着很普通的小车,浑身上下的穿着也普普通通,平时言语也不多,咋一看很难看出来他是个有钱人。

偶尔在楼梯间吸烟的时候会遇到老孙。他通常是拿着一份报纸,一边抽烟一边看报纸。他很少说话,只是专注的看着报纸上的新闻。有时候打声招呼他也只是“嗯”一下不再多说一句话。

老孙喜欢玩游戏。听说他去送孩子去补习的时候,会在附近找一家网吧,打上一会儿游戏,等到时间差不多的时候再去接孩子。我们有时候在工作之余玩“三国杀”的中间,他也会兴致盎然的过来指点一二。

我们一直都很想知道老孙是怎样创造这样的财富神话的:可不是吗,从2007年到2009年,仅仅过了2年的时间竟然从2万块钱翻到了1000万,这在期货行业里虽然不能说是绝无仅有,但也可以称得上是凤毛麟角。

终于有一次,老板请来了老孙给我们讲课。老孙的话语简明朴实,却充满着生活和期货的哲理。

从老孙的讲话中,我们一点一点的了解了老孙。老孙是个老期货,早在90年代,他就加入了期货行业。那时候做一个红马甲,只是简单的敲单工作。这时候的工作练就了他快键如飞的敲单速度。后来因为行业自身发展的原因,离开了期货行业,去从事通讯行业。但是在通讯行业,老孙做得并不理想。2007年的时候,老孙重新回来了。这一次回来,老孙可算是成就了大业。

老孙说:“我的文化水平不高。我也不懂技术分析。”这句话一出,我们都莫名惊诧了。我们一直都以为只有通过技术分析才能做出买入卖出的决定,什么趋势线、什么支撑线……老孙统统不管,也不懂。“我只看价格和量,我买卖期货就像看两个人打架一样。谁打赢了我就跟上去。比如看着这盘子里,感觉多头的力量明显要比空头大,多头眼看着就要拉升了,那我就会进场做多;要是看着这盘子里,空头力量很足,那我就跟着踩多头一脚。”“我从来不预设什么立场,我在期货里面就是一个墙头草,哪边强我就倒向哪一边。要是看错了的话,就改掉。”

老孙的分析方法很特别,我们都觉得他很有天赋,盘子上的信息我们大家都可以看得到的。但是我们光光看盘子,是感觉不到多头的力量强还是空头的力量强的。老孙可以看得出来。老孙说,这也需要日积月累的,他要是很长时间不看盘的话,也需要花不少时间才能把这种感觉找回来。“心态其实也很重要,不要心中老是惦记着账上钱的增加与减少。”老孙说,“我就把做期货当成游戏一样,赢了当然很好,输了也不要太在意。总结经验再来嘛。”

老孙其实是做日内短线的,输与赢都是在转瞬之间。而我们做研究的关注的其实是更长时期的行情,在交易方法上,我们没办法复制老孙的做法。但是在交易思想上,老孙的观点还是值得我们借鉴的:无论是多还是空,我们都要站在力量大的那一方。

商品价格运行机制

 

    期货交易中最重要的变量是什么?是价格!期货市场的参与者可以分为两类人群:一类是套期保值者,另一类是投机者。套期保值者需要通过期货市场来锁定未来买入原料或者卖出产品的价格,所以套期保值者关心的是价格;投机者需要通过买入和卖出的价格的差异来实现利润,所以投机者关心的也是价格。因此在期货市场里,价格是所有人关心的最为重要的变量,因此探讨价格背后的形成机制意义就变得格外重要。

 

西方经济学在价格理论上做出了最为广泛而深入的探讨。整个微观经济学是以价格为核心展开的。微观经济学认为:价格是由供求曲线交叉形成。微观经济学通过效用函数推导出需求曲线,再通过生产理论、成本理论和厂商追求利润最大化的假设推导出了供给曲线。当供给等于需求的时候就形成了均衡的价格。

 

微观经济学的核心自然不是求出任何商品在任何时点的价格,它仅仅是向我们展示了价格形成的机理,并且通过供求曲线告诉了我们一个简单的道理:供求原理。当供给大于需求的时候,由于厂商要把多余的货销售出去,需求曲线告诉厂商提高需求的办法是降低商品价格(假定商品的其他条件不发生改变),而当厂商调低价格以后消费者的需求会增加,因此供需缺口发生缩小,商品价格要下跌,直到供需达到平衡点;当供给小于需求的时候,消费者通过供给曲线知道如果要获得更多的产品,只有接受更高的价格,而厂商在得到更高的价格以后也有动力增加产品的生产,这样一个调整过程将同理可以使得需求缺口得以弥补,而商品价格也在这个调整过程中得到上涨。供求原理同时也是所有分析师分析商品价格的基本出发点。

 
 
 
 

在期货市场中的价格是如何形成的呢?通过国内期货交易所的交易规则我们知道价格是通过买卖双方的集中报价形成的。从最直接的角度来看,我们可以明确期货价格的形成实际上是市场上多空双方的预期造成的。当整个市场预期价格要发生上涨的时候,多头加仓而空头减仓;当市场预期价格会发生下跌的时候,多头减仓而空头加仓。这句话的关键在于“预期”,因为一方面市场是巨大的,有无数的投资者在这个市场上,要想总体把握如此多的投资者的预期在目前的技术水平下基本上是不可能的任务;另一方面人的预期是随着外在市场环境不断的在发生改变,我们要在一个静态的条件下去把握整个市场的预期尚且难以实现,要把握一个动态的预期更为艰难。

 

但是,不管我们能否把握到市场预期,我们可以确定的是价格的的确确是市场上千千万万的投资者通过各自的报盘形成的。而报盘的存在是基于投资者对价格的预期和判断,这一点也是可以确凿无疑。唯一我们无法确定的是,整个市场的预期和判断的合力究竟是怎样的。虽然我们无法求出这个数的大小,但是我们可以找到影响投资者预期和判断的影响因素,从而能够把握价格的运行趋势。

 

我们可以默认投资者都认可供求原理(这是经济学,也是商品交易的最基本原理):当一个商品的供给大于需求的时候,这个商品的价格倾向于下跌;当一个商品的需求大于供给的时候,这个商品的价格倾向于上涨。那么当投资者得到信息说某一种商品的供给大于需求的时候,投资者会立刻得到一个预期,该商品的价格要下跌,那么在期货市场的操作上,会有更多的投资者倾向于抛出做空,而做多的力量会受到削减。在多空双方的力量均衡被打破以后,价格出现单边方向运动,最后形成了价格的走势。因此供求原理事实上是通过投资者的预期和操作对商品价格发生了作用。

 

事实上,在经济学里有一个很简单的原理:预期的自我实现。典型的例子是通货膨胀。当人们都预期通货膨胀即将发生的时候,大家都会根据这一预期增加当期的消费,在这一行为的推动下,通货膨胀也就顺理成章的发生了。在期货市场上这个道理同样存在:无论这个预期与现实情况相符与否,价格的变化都是紧贴着预期运行。只有预期发生了改变,价格运动的方向才会发生改变。预期不变,价格不变。而之所以我们可以看到基本面对价格产生的作用和我们的理论是相一致的,那是因为预期在中间发挥作用;当预期与基本面发生偏离的时候,价格将会选择跟随预期运动而非基本面现实。这也是我们为什么可以在市场上看到价格走势和基本面不相一致的理由。举一个简单的例子,市场谣传在东海上有20万吨的铜将要抵达上海港,那么在这一消息的刺激下,沪铜的价格势必要受到打压走低。但是当几天过后,有消息证明该信息纯属谣言,那么铜价很快就会做出调整重新上涨回归原来的平衡点。(假定市场没有其他利多或者利空的消息存在)。从这个例子我们可以看出:决定铜价的不在于那艘装有20万吨的船,(事实上在这个例子中这艘船纯属子虚乌有)而是在广大投资者心目中的那艘船。当投资者都相信那艘船的存在的时候,价格下跌;当真实的信息抹去了投资者心目中的这艘船的存在的时候,价格重新上涨回归。投资者“心中”的基本面才是决定价格的最直接的力量。

如果我们把期货市场上的空头当成“供给”,把期货市场上的多头当成“需求”,那么通过下图我们可以看到“预期”在决定价格中所发挥的重大作用。

 

 

 

尽管影响商品价格的最直接力量是投资者“心中”的基本面,但是这并不代表基本面对价格没有影响。事实上,投资者的预期尽管和现实的基本面会产生偏差,但归根到底“心中”的基本面是会向现实的基本面发生回归的。正如前面提到的东海上的装载20万吨的铜的例子,尽管在一段时间内投资者“心中”的基本面和现实的基本面发生了偏离,但最后当真正的基本面信息传播到市场的时候,即谣传被攻破,价格很快就向真实的基本面回归。市场中存在着一只手,使得预期的基本面偏离真实基本面只是暂时的。

 

但是回过头来,我们也必须要认识到基本面本身是一个非常复杂的名词。何为基本面?仅仅计算出市场上一个商品的供给量和需求量就算了解了整个基本面的信息了吗?答案通常是否定的。这里又涉及到一个关于“供给”和“需求”的定义的问题。何为“供给”?按照通常的理解,厂商生产出来的产品数量即构成该商品的供给量。但是事实上我们知道真正供应到市场上的市场数量的多少还要受到库存的调节。特别是这种商品保质期非常长,可以进行长期储存的时候。电解铝是一个典型的例子。凡是参与电解铝投资的人应该都知道当下电解铝的供给(如果加上库存的话)必然是大于需求的,LME仓库中堆有450万吨以上的电解铝库存,但是我们看到电解铝的价格在今年一年之内还是发生了稳步的上涨。是供求原理失去作用了吗?答案是否定的。实际上这里有一个怎么看待“供给”的问题。就市场本身可流通的电解铝的数量而言,目前并不能说是充裕的。欧洲的电解铝现货存在100美元/吨以上的升水就说明了这一点。而LME仓库当中的电解铝库存按照市场上的普遍估计有70%是通过融资仓单或者套利仓单的形式存在的,这部分库存在一段时间内是无法流通到市场当中去的。那么很显然这部分被“锁”在仓库里的库存是无法对市场发生影响的。这部分库存的数量事实上是可以被从“供给”当中减去的。再来看需求。我们知道在年初的时候,国内有不少投资者囤积有色金属,比如铜或者电解铝。这些数量构成了民间库存。它的存在是因为投资者预期到未来有色金属的价格会涨因此抢先购入囤积。这部分库存可以被看成是一种需求,而这种需求事实上是预期导致的结果。对有色金属上涨的预期导致了库存需求的增加,而这种需求的增加事实上也是有色金属价格上涨的一个因素之一。当然从一个更加长期的角度来说,消费的增长才是有色金属价格上涨的最终推动力。因为任何预期形成的库存都必然要在未来一段时间内释放出来,一旦消费增长和预期没有形成一致,那么对于那些手头上拥有库存的投资者而言,长时间的持有必然要形成庞大的资金成本压力。为回笼资金,他们只能选择抛售手中的商品库存。而这个时候库存就由“需求”转变成为了“供给”,对于商品价格将构成压力。

 

所以从上面的分析我们可以看出“预期”甚至可以在一段时期内改变“基本面”。在库存这个中间变量的作用下,“预期”可以增加供给,也可以增加需求。当然,预期最后还是要受真实的需求和供给影响。而且“预期”只能在供给大于需求的时候才可能发生作用。当实际需求大于实际供给的时候,这个时候没有任何中间的库存变量可以做缓冲和调节,那么价格只能发生爆发式上涨。

 

西方经济学通常是假设市场是完全竞争的。人是充分理性的,而且价格可以对市场信息做出迅速的反应。这些假设和现实市场存在有一定的差距。因此在经济学原理对实际市场的应用上,必须要做一些调整。通常市场并不是完全竞争的。对于大多数行业来说,进入和退出都存在一定的门槛。譬如电解铝,且不说项目的建立和退出的成本有多大,即便仅仅是生产线的开工和停工都不是轻而易举的事情。电解槽的启动需要耗费巨大的成本,在对未来价格没有充分信心的前提下,即便铝价上涨超过成本,厂商也不会轻易启动电解铝产能。而当价格下跌,跌破成本线的时候,厂商也不可能即刻停工。这种行业特点的存在也使得每个商品的价格走势会形成各自的特点:有些商品价格变动较快,而另一些商品价格波动则较为稳定。另一方面,人不是充分理性的。人们“心中”的基本面和现实的基本面必然要存在一定的差距,这就使得价格对消息的反应上面存在时间差。有的时候价格可能提前在消息公布前反映出来,有的时候可能在消息公布的同时价格做出反映,还有的时候甚至是在消息公布完一段时间以后价格才做出反应。价格的反应速度并没有我们设想当中的那么迅捷。投资者的非完全理性也造成市场当中不合理的价差的存在,这也为另一部分投资者进行套利创造了条件。譬如远期升水超过持仓成本,那么投资者就可以利用买近月抛远月的方法来获得稳定的收益。

 

通过上述分析,我们可以明确几点:现实市场的基本面因素对于价格是具有影响力的。但是这个影响力是通过改变投资者的预期来作用于现实市场,如果预期与现实基本面吻合程度比较高,那么价格可以较为准确的反映基本面的情况也;如果预期与现实基本面发生了偏离,那么我们可能发现价格与现实情况会产生一定的偏离。当然,正如前面所说,基本面也可能因为人们的预期行为等发生改变。而从一个长期的角度来说,投资者的预期始终都要回归到现实的基本面上来,这一点是确切无疑的。如此一来,我们在分析基本面情况对价格走势影响的时候,就不能脱离投资者预期因素的影响,只有较为准确的把握好投资者预期和现实基本面两者之间的关系,才能对价格在各个时期的走势做出一个相对较为准确的估计和把握。

 

 

Nonferrous Analyst Andy Tong
有色金属研究员 童长征
 
Great Wall Futures Research Institute (Shanghai)
长城伟业期货研究所(上海)

Room 2403, 500 PuDian Road, Shanghai, PR. China   (200122)

中国上海市浦东新区浦电路5002403室(200122)

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铝价迎来反弹,但后市依旧偏弱

l  沪铝昨日小幅下跌,跌幅0.36%,但盘中出现大落大起,并在尾盘实现较为强劲的反弹;

l  主力持仓方面值得关注的是1009合约有两名会员大举增仓,而其他主力表现平平,这使得空头主力在这一合约上增仓明显强过多头;

l  现货市场继续下跌,尽管需求并未见明显减弱,但供应压力突增导致现货市场压力重重;

l  LME库存大增36600吨,所有增量均来自美国三大仓库;

l  LME铝价在下穿2000美元/吨以后实现反弹,与预期一致。


 

金属早评:

铝:

沪铝在跌破15000/吨的关键点位之后,昨日在经过一番强烈震荡之后,盘中实现反弹。1008合约盘中最低跌破至14900/吨,但午后开盘强势走高,尾盘收于15225/吨,下跌55/吨,跌幅0.36%。全天成交174640手,持仓减少4566手,总持仓降至86004手。这与合约移仓有部分关系,1009合约增仓4160手。

 

主力持仓方面,在1008合约上多空双方增幅相近:多头主力增仓1622手,空头主力增仓1830手。从各会员的持仓变化上看,也可以看出主力目前存在较强的离场意愿。主力多头和空头分别有9名和12名会员减仓。值得关注的是在1009合约上有两名会员在空头上大举增仓,这使得空头主力增仓达到3226手,而多头主力仅增仓1479手。

 

现货市场继续下跌,长江均价下跌330/吨,报14740/吨;南储均价下跌280/吨,报14700/吨。国内某大型铝企业近日大规模出货给市场造成巨大压力,据业内相关人士透露,由于该企业目前给各厂分别列盈利指标,造成各公司互相竞争。尽管需求并非很差,但供应压力的增大仍旧使得价格下压沉重。

 

由于今日是本月的LME现货交割日,在交割日之前LME库存暴增成为一个固定规律。昨日公布的数据显示LME库存增加了36600吨,全部为美国的三大仓库:巴尔的摩、芝加哥、底特律所引发。这个现象也在表明美国地区过剩铝仍旧具备向交易仓库进行囤积的能力。巧合的是此轮库存的增加恰和LME铝价反弹再度吻合。

 

LME铝价同样在跌破2000美元/吨这一关键点位之后实现反弹,电子盘昨日收于2038.5美元/吨,上涨55.5美元/吨,涨幅2.80%。铜锌也分别录得2.58%1.65%的涨幅。反弹位置与我们前期预计的2000美元/吨相差甚近:这也是市场较为一致的看法导致:因市场普遍在心理层面上难以接受铝价一下子跌破一个关键点位,势必要在关键位置做出强烈的反应:这种反应可能是短期的反弹,也有可能是长期的绵亘。

 

在目前的大背景下,商品要快速实现强烈反弹难度很大,基本上连续上涨的概率很低:因此次下跌并非简单单品种的变化,而是连带股票市场、能源市场、金属市场等几个市场较为统一和一致的下跌。反弹的高度有限,这也决定了对于投资者而言切勿去捕捉反弹的机会,宁丢芝麻,不丢西瓜。在一轮大趋势当中,守住主要方向方为上上策。

 

·          518日各大市场铝锭价格表

市场

2010-518

最高

最低

均价

涨跌

长江有色市场

14760

14720

14740

-330

上海物贸市场

14700

14660

14680

-390

上海现货市场

14710

14680

14695

-260

上海坤泰市场

14760

14720

14740

上海华通(上午)市场

14740

14700

14720

南海(灵通)市场

14900

14800

14850

-300

广东有色(南储)市场

14770

14630

14700

-280

上海华通(下午)市场

14740

14700

14720

中铝报价

华东

华南

西南

15200

15200

15200

 

 


Nonferrous Analyst Andy Tong
有色金属研究员 童长征
 
Great Wall Futures Research Institute (Shanghai)
长城伟业期货研究所(上海)

Room 2403, 500 PuDian Road, Shanghai, PR. China   (200122)

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